太鋼不銹:多方借力 水漲船更高

作為國內(nèi)無錫不銹鋼龍頭，公司總產(chǎn)能逾1000 萬噸，其中不銹鋼產(chǎn)能約400 萬噸，普鋼產(chǎn)能約700 萬噸，熱軋占比相對較大的普鋼品種結(jié)構(gòu)，使得其普鋼業(yè)績在今年熱軋價格相對強(qiáng)勢的行情中具有一定相對優(yōu)勢，而一貫因需求更為分散而供需格局相對較好的無錫不銹鋼，則在今年下游制造業(yè)景氣帶動下，業(yè)績有望獲得更好表現(xiàn)：1）歷經(jīng)2015 年下半年嚴(yán)重虧損而減產(chǎn)較多、冷軋產(chǎn)能集中投放及景氣提升擠壓熱軋商品材供應(yīng)，供給端因此收縮更大使得今年熱軋價格明顯更強(qiáng)；2）主要受益于終端需求好轉(zhuǎn)及公司加大“調(diào)結(jié)構(gòu)、增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌”挖潛增效力度，無錫不銹鋼銷售今年以來量價齊升。

　　供給側(cè)改革是2016 年鋼鐵行業(yè)區(qū)別于往年的最大特征，無錫不銹鋼領(lǐng)域也不例外。在近期工信部核查違規(guī)產(chǎn)能行動中，不銹鋼區(qū)域性龍頭德龍鎳業(yè)約200萬噸違規(guī)建設(shè)產(chǎn)能被迫關(guān)停，由此將削減不銹鋼行業(yè)約5%供給。雖然由于產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，目前不銹鋼行業(yè)產(chǎn)能利用率僅61%，德龍鎳業(yè)關(guān)停中長期并不能逆轉(zhuǎn)行業(yè)整體供需格局，但供給邊際改善仍有助于強(qiáng)化鋼價短期上漲。

　　鉻、鎳礦中長期仍然面臨供給過剩矛盾，但供需小眾化特點(diǎn)使得其供需格局更容易受到事件性沖擊而波動較大：今年以來，在供給端收縮疊加需求端轉(zhuǎn)好配合下，鎳、鉻價格年初低點(diǎn)至今分別累計(jì)上漲46.95%、118.56%。在需求尚且景氣前提下，由于主產(chǎn)地菲律賓環(huán)保減產(chǎn)等事件尚未完全結(jié)束，南非龍頭廠商仍在限產(chǎn)，鎳、鉻價格短期依然偏強(qiáng)。而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對于渠道相對穩(wěn)定、品類眾多的無錫不銹鋼而言，成本支撐驅(qū)動鋼價上漲，往往有助公司盈利改善：1）替代效應(yīng)帶動下，無鎳400 系不銹鋼跟隨含鎳300 系漲價，使得公司噸毛利隨鎳漲價而大概率提升；2）對于相對高端的不銹鋼而言，漲價與需求間的正向反饋相比普鋼更為明顯，價格反彈階段中的銷量擴(kuò)張進(jìn)一步利好不銹鋼業(yè)績；3）鉻、鎳反彈一定程度上有利于公司存貨變相升值。

　　公司當(dāng)前1.06 倍PB 處于近5 年均值水平，但從估值分位上看，處于歷史上約30%水平，相對較低。在目前鋼價漲幅擴(kuò)大致使行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)并持續(xù)、鋼鐵板塊因此存在超額收益階段，公司因供需基本面具有相對優(yōu)勢、鉻漲價催化且估值不算太高而有望在板塊階段性行情中水漲船更高。預(yù)計(jì)公司2016、2017 年EPS 分別為0.21 元、0.25 元，維持“買入”評級。