公司是國內不銹鋼棒線材龍頭企業(yè),主營業(yè)務為高品質不銹鋼棒線材及特殊合金材料的研發(fā)、生產和銷售,其不銹鋼棒線材在國內市場占有率自2007年以來連續(xù)十年位居前三,雙相不銹鋼棒線材產量居全國第一。公司不銹鋼產品營收占比達9成,公司不斷增加研發(fā)投入提高產品附加值,整體毛利率除2015年因鋼鐵行業(yè)整體低迷略有下滑外均保持穩(wěn)定增長。
25萬噸不銹鋼募投項目投產,產銷量及產品附加值將明顯提升。隨著不銹鋼募投項目于今年10月達產后產能置換,公司不銹鋼棒線材總產能達到30萬噸。我們預計2017-2019年公司不銹鋼棒線材總產量分別為24萬噸、25.5萬噸、30萬噸。
擬收購合縱鋰業(yè)開發(fā)第二主業(yè)電池級碳酸鋰。公司擬通過發(fā)行股份繼續(xù)收購江西合縱鋰業(yè)科技有限公司67.91%的股權,本次交易完成后,公司將合計持有合縱鋰業(yè)93.66%的股權。
目前合縱鋰業(yè)已建成1萬噸電池級碳酸鋰生產線,今年實際產量約為4000噸。另有1萬噸電池級碳酸鋰產能在建,計劃2018年一季度末投產。我們預計2017-2019年合縱鋰業(yè)碳酸鋰產量分別為4000噸、10000噸、20000噸。
碳酸鋰價格判斷:預計2018年碳酸鋰價格前高后地走勢,均價與2017年持平約15萬元/噸。2017年全球碳酸鋰供需情況仍然緊張,預計在2018年之后得到緩解。我們判斷2018年下半年之前全球鋰資源上游原材料價格即鋰精礦、鹵水價格將會維持強勢,主要鋰鹽產品價格中樞仍將穩(wěn)定在高位。雖然2018年下半年陸續(xù)有較大新增供應,但考慮到歷史上鋰資源供給大多低于預期,同時需求可能存在超預期的非線性增長,2018年下半年之后的鋰資源價格不必過于悲觀,仍待觀察2018年供給與需求情況。
考慮到收購完成后合縱鋰業(yè)并表,在2017-2019年碳酸鋰均價14.8萬元/噸、14.8萬元/噸、14萬元/噸,不銹鋼均價穩(wěn)定的假設下,公司凈利潤分別為4.05億元、6.33億元、8.32億元,對應2017-2019年PE 分別為26倍、17倍、13倍。其中2017-2019年碳酸鋰業(yè)務貢獻凈利潤分別為0.27億、1.11億元、2.21億元,2017-2019年不銹鋼業(yè)務貢獻凈利潤分別為3.78億元、5.22億元、6.10億元。估值方面采用分部估值法,其未來兩年凈利潤復合增速為286%,可比龍頭公司明年平均PE20倍,給予碳酸鋰業(yè)務相對龍頭一定折價,明年合理估值17倍,對應合理市值18.9億;不銹鋼可比公司2018年平均PE為14倍,但是公司不銹鋼業(yè)務未來兩年凈利潤復合增速27%,顯著高于同行業(yè)公司,因此合理估值應參考武進不銹2018年估值水平,給予公司不銹鋼業(yè)務19倍估值,對應2018年利潤不銹鋼業(yè)務的合理估值為99億元。綜合碳酸鋰和不銹鋼兩部分合理估值,公司對應2018年盈利水平的合理市值為117.9億元,對應目前市值98.5億(包含增發(fā)6.2億收購合縱鋰業(yè)部分市直)仍有20%上漲空間,首次覆蓋,給予增持評級。
